Какова основная задача Национального банка Украины? Де-факто перед ним всегда стояло множество противоречивых целей – и курс гривны защищать, и инфляцию подавлять, и банки спасать, и экономический рост поддерживать. В результате выбор приоритетной цели чаще всего зависел от политических задач текущего момента.
Дискуссии о том, какой политики в отношении валютного курса должен придерживаться НБУ, свидетельствуют об отсутствии в нашем обществе согласия по поводу приоритетов денежно-кредитной политики. По большому счету, политика валютного курса должна являться вторичной по отношению к режиму таргетирования, которого следует придерживаться Национальному банку. Иными словами, политика валютного курса зависит от того, посредством каких макроэкономических переменных денежные власти управляют экономикой.
Денежное таргетирование быстро заняло место главной политики центральных банков среди развитых стран в 1970-80-х годах. Однако столь же быстро оно ушло со сцены, когда выяснилось, что экономика гораздо сложнее, чем несколько простых уравнений, описывающих денежный рынок. Ни одна развитая страна больше не придерживается денежного таргетирования, и оно вместе с монетаризмом кануло в Лету. На сцену вышел новый популярный режим, получивший название «инфляционное таргетирование» – то есть в качестве основного целевого ориентира для центрального банка выбирается контроль за уровнем цен.
Инфляционное таргетирование двадцать лет назад считалось рисковым экспериментом, на который решались немногие страны, такие, как Новая Зеландия или Канада. Сегодня оно признано не просто нормой денежно-кредитной политики, его можно назвать новой «священной коровой» экономической мысли. Позиции сторонников таргетирования инфляции обрели такую силу, что как в развитых, так и в развивающихся странах в законы о центральных банках были внесены положения, по которым «обеспечение стабильности цен и поддержание низкой и устойчивой инфляции является единственной целью денежно-кредитной политики».
Многие воспринимают инфляционное таргетирование как режим, где центральный банк заботит только низкий рост цен и ничего более. Однако на деле инфляционное таргетирование более прагматично. Центральные банки, объявившие ценовую стабильность своей главной целью, предпочитают гибкое таргетирование. Регулятор реагирует как на рост цен, так и стремится обеспечить сбалансированный экономический рост, не зацикливаясь исключительно на проблеме инфляции. Довольно активно говорят о таргетировании инфляции и в Украине. Причем привязывают к этому виду целеполагания и переход на более мягкий режим курсообразования.
Переход на полностью плавающий курс гривны, что действительно необходимо для полноценного таргетирования инфляции, пока еще невозможен по нескольким причинам. Период финансовой нестабильности и экономического спада является не самой благоприятной средой для самоустранения Нацбанка с валютного рынка. Кроме того, в условиях нестабильности «свободное плавание» приведет к гиперреакции валютного рынка. Наш же свежий пример, когда НБУ ушел с валютного рынка, показал, что делают с курсом спекулянты и паникующее население. Наконец, макроэкономические условия должны отвечать требованиям «устойчивого плавания». В частности, сбалансированный бюджет, устойчивый банковский сектор, невысокая внешнеторговая открытость, низкая инфляция – все это позволяет сохранять стабильный валютный курс даже в условиях «плавания». В настоящее же время макроэкономические условия не соответствуют этим параметрам.
Поэтому разумная политика НБУ, по всей видимости, должна напоминать политику ряда центральных банков в Восточной Европе, которые хотя и перешли на инфляционное таргетирование, в то же время должны поддерживать стабильный обменный курс к евро, рассчитывая на скорое вхождение в состав Еврозоны. Но, когда гривна войдет в «квазиплавание», а денежно-кредитная политика окажется без номинального якоря (которым был валютный курс), встанет вопрос о том, посредством чего украинские денежные власти намерены регулировать макроэкономическую конъюнктуру. Инфляционное таргетирование предполагает управление денежным рынком через процентные ставки. Готов ли к этому НБУ? Вплоть до последнего времени он без особого рвения удовлетворял потребности межбанковского рынка.
Нашим монетарным властям необходимо создавать способствовать повышению ликвидности рынка, добиваться роста эффективности процентной политики, совершенствовать управление ликвидностью банковского сектора, развивать макроэкономический анализ. Несмотря на то, что все эти задачи признаны важными, никаких конкретных шагов для подготовки таргетирования инфляции пока не предпринимается.
Если намерения ввести таргетирование инфляции озвучиваются всерьез, то работа должна вестись по нескольким направлениям. Во-первых, это повышение независимости денежно-кредитной политики в плане самостоятельного назначения целевых ориентиров. Во-вторых, расширение транспарентности деятельности Нацбанка (гласность финансовой отчетности НБУ, публикация стенограмм и протоколов заседаний Правления, обнародование оперативных прогнозов инфляции, ключевых макроэкономических и финансовых индикаторов, а также прогноза ставок НБУ, раскрытие экономико-математического инструментария). В-третьих – развитие процентной политики, то есть назначение целевых процентных ориентиров, формирование денежно-кредитного инструментария для их достижения. Ну и увеличение ответственности Нацбанка за промахи в достижении целевых ориентиров инфляции – ведь в настоящее время НБУ не несет ответственности, если его цели остались невыполненными. При всем искреннем уважении автора к руководству НБУ, отечественные реалии однозначно говорят в пользу того, что лишь при наличии реальной ответственности стоит ожидать по настоящему эффективной и результативной работы.
Александр Шепелев – народный депутат Украины, член комитета Верховного Совета по вопросам финансов и банковской деятельности.
