Внимание финансистов всего мира сегодня приковано к Америке. Этой ночью руководство Федеральной резервной системы США примет решение об изменении ключевого макроэкономического индикатора для всей мировой финансовой системы – ставки ФРС. Или не примет это решение, что также исключать не стоит. Вряд ли имеет смысл напоминать, что все фондовые, валютные и финансовые аналитики особо пристально за этим следят в силу длящегося уже более полутора месяцев кризиса на рынке ипотечного кредитования в США, который уже перекинулся и на Старый Свет.
Собственно кризисная фаза в ипотечном кредитовании США начался еще в 2006 году. Главной причиной стал ускорившийся рост невозвратов жилищных кредитов неблагонадежными заемщиками. Кризис стал заметен и начал приобретать международные масштабы весной 2007 года, когда New Century Financial Corporation, крупнейшая ипотечная компания США, занимающаяся кредитованием ненадежных заемщиков, ушла с Нью-Йоркской фондовой биржи. В течение следующих нескольких месяцев понесли убытки или оказались банкротами десятки подобных компаний. Летом кризис затронул инвестиционные фонды крупнейших финансовых компаний, вложившие средства в ипотечные облигации: Bear Stearns, Goldman Sachs, BNP Paribas. На международных рынках стал намечаться кризис ликвидности.
В свою очередь, падение цен на недвижимость сказывается не только непосредственно на самом рынке недвижимости, но и затрагивает более широкие аспекты американской экономики. В частности, в США распространено такое понятие, как home credit. То есть человек имеет дом, купленный в кредит, например, за 100 тысяч долларов. А цены на дома выросли, и, к примеру, дом стоит уже 150 тысяч долларов. Человек берет новый кредит на 150 тысяч, закрывает старый кредит, и на разницу в 50 тысяч он имеет средства на какие-то дополнительные расходы.
Именно поэтому рост цен на недвижимость очень сильно увеличил потребительские расходы в США и стимулировал экономику. Соответственно, снижение цен на недвижимость ведет к обратному эффекту – люди взяли кредиты по сотне тысяч долларов под дома, которые сейчас стоят гораздо дешевле. Поэтому сейчас эти люди несут убытки и расплачиваться по этим кредитам им гораздо тяжелее, чем раньше.
Получается, что серьезное падение цен на недвижимость бьет по структуре доходов и расходов американских потребителей, которые непосредственно покупают и продают дома. Но это циклическая составляющая, и тут ничего необычного нет. Вторая составляющая кризиса более тревожна. Последние года три рынок ипотечных кредитов США очень сильно развился. Если раньше преимущественно заемщикам предлагались стандартные ссуды на 20-30 лет, с фиксированной ставкой и с достаточно жесткими требованиями к заемщикам, то в последние годы (начиная где-то с 2001по 2003 годы) ставки на рынке были очень низкие – в связи с низкой учетной ставкой Федеральной резервной системы США.
И чтобы как-то компенсировать снижение ставок на рынке и увеличить свою доходность, американские кредитные организации вынуждены были: во-первых, снижать требования к заемщикам, то есть наращивать кредитный портфель за счет более высокой рискованности заемщиков, которые берут кредит по более высоким ставкам, а во-вторых, делать условия ипотечных кредитов гораздо более изощренными. Американские ипотечные компании разработали множество всяких разновидностей ссуд с плавающей процентной ставкой либо привязанной к какому-то индикатору, либо на 2-3 года назначалась фиксированная ставка, которая потом переходила в плавающую. Кроме того, появились кредиты, выданные низкокачественным заемщикам – их называют Subprime. Собственно говоря, с них и началась лавина неплатежей.
Все эти продукты были нацелены на одно – на «вручение» ипотечного кредита тем заемщикам, которые при другом раскладе такой кредит не получили бы. Соответственно, качество этих кредитов ниже, чем в среднем по рынку. Таких кредитов в 2002 – 2004 годах собралось много. И с ухудшением конъюнктуры наличие большого числа низкокачественных заемщиков привело к более жесткому ухудшению ситуации, чем бывало ранее. Подчеркнем, что виной тому стали более «продвинутые» продукты и менее качественные заемщики. На практике дело выглядело так: 3-4 года назад было выдано много гибридных ссуд на условиях фиксированной ставки в первые два года и плавающей – в дальнейшем. Тогда ставки были в районе 4%. Массовый пересчет ставки по этим кредитам начался с этого лета. Ставки выросли в среднем в 1,5-2 раза. В итоге получилось, что по значительному числу ипотечных кредитов сумма среднемесячных платежей вырастает приблизительно в 1,5 раза. А пик по перерасчету приходится на октябрь этого года – только за октябрь произойдет скачок ежемесячных платежей по кредитам на сумму 50 миллиардов долларов. То есть сейчас США даже не на пике кризиса, а всего лишь на пути к нему.
И опять в дело вступает «эффект лавины»: естественно, такой перерасчет платежей по ипотеке при общей достаточно неуверенной конъюнктуре с точки зрения потребительских расходов и при замедлении экономического роста приводит к тому, что происходит все больше дефолтов по ипотечным кредитам.
К сожалению, уже можно констатировать, что локализовать ипотечный кризис сугубо в пределах территории США не удалось. Европа уже получила первые серьезные удары в этом направлении. Так, правительство Великобритании заявило вчера, что полностью компенсирует возможные потери вкладчиков британского ипотечного банка Northern Rock, стремясь остановить панику среди его вкладчиков. Согласно заявлению британских властей, вкладчикам обещана защита всех их вкладов, как в Northern Rock, так и в других банках, на период разразившегося кризиса. Эти обещания значительно расширяют стандартную схему гарантирования вкладов, которая действует в стране (согласно закону, полностью возвращаются вклады на сумму до 2 тысяч фунтов стерлингов, 90% суммы до 35 тысяч фунтов). Между тем вкладчики Northern Rock, продолжавшие вчера буквально штурмовать его отделения по всей Англии, уже изъяли 2 миллиарда фунтов стерлингов, а акции кредитной организации, подешевевшие 14 сентября на 31%, упали 17 сентября еще на 35%. Трудности Northern Rock создают опасения и в отношении возможных проблем у других английских банков. Акции ипотечных кредитных организаций Великобритании также снижаются. Опасения инвесторов отражаются и на бумагах банков в Европе и США.
Паника вкладчиков Northern Rock началась после того, как он попросил кредит у Банка Англии. Проблемы у кредитной организации возникли из-за сокращения возможностей для привлечения заемных средств с кредитного рынка – бизнес-модель Northern Rock предполагает активное привлечение займов для финансирования ипотечных кредитов. При этом у Northern Rock, напротив, совсем немного ипотечных кредитов класса subprime, и британские регуляторы считают качество его кредитного портфеля хорошим. Что тогда говорить о перспективах ипотечных банков с худшим качеством кредитного портфеля?
Касательно прогноза цен на европейском рынке недвижимости, рискну предположить, что ожидается ощутимое их снижение в тех странах, где в последние годы они росли наиболее сильно – в Англии, Эстонии, Испании, Португалии, и вероятно, в Украине.
Возвращаясь к ожидаемому решению Федеральной резервной системы США отмечу, что скорее всего резкого снижения ставки ФРС не произойдет – вряд ли она уменьшится более чем на 25 базисных пунктов. Дело в том, что с одной стороны, уровень инфляции в Америке достаточно высок, в силу чего резкое снижение ставки может только усугубить проблемы с потребительскими ценами в США. А с другой стороны, ФРС должна понимать, что решение проблем на рынке ипотечного кредитования только лишь путем регулирования ключевой ставки не достичь. Поэтому, стоит ожидать сугубо косметических изменений, которые в лучшем случае способны дать тонкий намек мировым финансовым рынкам.
Вячеслав Бутко, руководитель экономических программ ЦИКО
