«Актуальные проблемы развития депозитарной системы Украины и пути их решения»
Фондовый рынок является обязательным элементом рыночной экономики, одной из важнейших составляющих экономической инфраструктуры. С его помощью осуществляется естественный перелив капитала из одних отраслей в другие (и обратно), то есть происходит автоматическое регулирование развития экономики. При гармоничном развитии фондового рынка, развитой его инфраструктуре, налаженном правовом обеспечении механизмов защиты всех его участников, он становится мощным двигателем экономического развития любой страны.
В свою очередь, важнейшим сегментом инфраструктуры рынка ценных бумаг является депозитарная система, служащая неотъемлемой составляющей механизма гарантирования прав владельцев фондовых активов.
Депозитарная деятельность – это предоставление услуг по хранению ценных бумаг (независимо от формы их выпуска), открытие и ведение счетов в ценных бумагах, обслуживание операций на этих счетах (включая клиринг и расчёты по соглашениям относительно ценных бумаг), обслуживание операций эмитента по выпущенным им ценным бумагам.
Клиринг – безналичные расчёты за поставленные, проданные друг другу товары, ценные бумаги и оказанные услуги, осуществляемые путём взаимного зачёта, исходя из условий баланса платежей. При такой процедуре клиринговый субъект работает в качестве посредника, принимая на себя роль покупателя и продавца в данной транзакции, с целью обеспечения выполнения трансакций между двумя сторонами.
К настоящему времени в Украине сформирована депозитарная система. Она работает, но нуждается в повышении эффективности. Прямые и опосредствованные её участники находятся в процессе постоянного развития, в то же время, соответствующее нормативно-правовое обеспечение остаётся недостаточно регламентированным и требует существенного усовершенствования. Нуждается в соответствующем регулировании и собственно среда предоставления и потребления депозитарных услуг.
Депозитарная система Украины: история создания и становления
Отправной точкой в процессе формирования в Украине цивилизованного рынка ценных бумаг принято считать 18 июня 1991 года. В этот день Верховная Рада приняла Закон Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, ставший первым официальным законодательным документом, регулировавшим данную сферу деятельности. В 1992-1993 годах появились первые украинские акции и первые торговцы ценными бумагами. Участниками украинского фондового рынка тогда являлись финансовые посредники, представленные доверительными обществами, инвестиционными фондами и коммерческими банками.
К концу 1995–началу 1996 годов объективно созрела необходимость создания в Украине централизованной системы депозитарного учёта ценных бумаг и расчётов по сделкам с ними. Тогда как раз заканчивался этап “массовой приватизации” и была сформирована система учёта ценных бумаг, основанная на ведении реестров независимыми регистраторами. Однако, подобная система уже не соответствовала потребностям профессиональных участников фондового рынка. Группа энтузиастов взяла на себя проработку вариантов создания центрального депозитария, определение его функций, организационно-правовой формы, технологий работы и т.д. В мае 1997 года был создан депозитарий ОАО “” (МФС), учредителями которого стали Национальный банк Украины (НБУ), а также группа крупных отечественных банков, инвестиционных компаний и торговцев ценными бумагами (всего – 57 учредителей). Активную техническую и финансовую поддержку этому депозитарию оказали Агентство США по Международному развитию (USAID) и Всемирный Банк. Главной задачей МФС стало обеспечение хранения и обращения ценных бумаг, плюс оказание услуг клиринга и денежных расчётов по договорам с ценными бумагами.
Параллельно с этим в Верховной Раде с серьёзными трудностями проходил процесс принятия Закона Украины “О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине”. И хотя МФС создали раньше, чем был принят данный Закон, депозитарий “Межрегиональный фондовый союз” полностью соответствовал требованиям профильного нормативного акта. Следует отметить, что изначально проектом Закона предполагалось существование в Украине нескольких депозитариев, однако, в последний момент народные депутаты внесли и закрепили законодательно предложение о создании Национального депозитария, предусмотрев бюджетное финансирование развития национальной депозитарной системы.
Учредители МФС и участники фондового рынка Украины справедливо полагали, что именно эта организация и станет центральным депозитарием. Между тем, в мае 1999 года по инициативе тогдашнего члена Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) Виктора Ивченко было создано ОАО “Национальный Депозитарий Украины” (НДУ). Основанием стало положение упомянутого Закона Украины “О Национальной депозитарной системе…”, в котором говорилось, что государство в меру своих финансовых возможностей создаёт депозитарий.
Таким образом, депозитарная система Украина была представлена двумя депозитариями – НДУ и МФС.
– НДУ, исключительными функциями которого являются стандартизация депозитарного учёта и документооборота по операциям с ценными бумагами, нумерация (кодификация) ценных бумаг, выпущенных в Украине, в соответствии с международными нормами, установление отношений и организация постоянного взаимодействия с депозитарными учреждениями других стран, пытался позиционировать себя как некий регулирующий орган, устанавливающий различные нормы и стандарты.
– в то же время, МФС являлся, единственным реально работающим депозитарием, развивавшимся как усилиями участников фондового рынка, так и при поддержке международных донорских организаций.
Несколько лет назад ситуация сложилась таким образом, что ни МФС ни НДУ не могли взять на себя функции центрального депозитария: НДУ не пользовался доверием участников рынка, а в МФС имел место внутрикорпоративный конфликт. Объединение МФС с депозитарием ВДЦБ (на основе последнего) позволило с одной стороны добиться прекращения внутрикорпоративного конфликта, а с другой стороны создало сильного игрока отечественного рынка депозитарных услуг.
Возникшие поначалу отдельные разногласия с некоторыми участниками фондового рынка–акционерами МФС, удалось благополучно разрешить, благодаря найденным компромиссам.
С 12 октября 2009 года ВДЦБ в порядке правопреемственности принял на себя права и обязательства по обслуживанию клиентов МФС и приступил к осуществлению депозитарной и расчётно-клиринговой деятельности.
Сейчас в Украине действует децентрализованная депозитарная система, при которой ВДЦБ и НДУ обслуживают корпоративные бумаги и бумаги местных займов, а НБУ осуществляет депозитарное обслуживание размещения и оборота государственных ценных бумаг. Структура обслуживания клиентов украинского рынка депозитарных услуг по состоянию на 1 января 2011 года выглядит следующим образом:
– ВДЦБ – 86,2%
– НДУ – 13,8%
Основные операторы украинского рынка депозитарных услуг
ОАО “Национальный Депозитарий Украины” (НДУ)
НДУ создали в мае 1999 года по инициативе тогдашнего члена ГКЦБФР Виктора Ивченко, возглавившего сначала Совет, в 2000-2006 годах – Правление, а с 2006 года – Наблюдательный совет депозитария. Уставный фонд НДУ составляет 30 млн. грн. 86% акций принадлежит государству (ими управляет ГКЦБФР), остальные 14% – 29-ти юридическим лицам, причём, непосредственно Виктор Ивченко, через подконтрольные ему компании, обладает, как он сам неоднократно признавался в интервью СМИ, более чем 10-процентной долей в НДУ.
На “финансирование неотложных мер по созданию Национального депозитария” (цитата из Закона Украины “О Государственном бюджете Украины на 1999 год”) в госбюджете 1999 года было предусмотрено 3,850 млн. грн., фактически же украинское правительство выделило 5 млн. грн. Сверхнормативные 1,15 млн. грн. поступили из резервного фонда Кабмина. Отношение участников фондового рынка к созданию НДУ наглядно продемонстрировал тот факт, что они, несмотря на определённое административное давление, в ходе объявленной эмиссии подписались лишь на 10% уставного фонда.
В последующие годы проверки Главного контрольно-ревизионного управления Украины регулярно выявляли в деятельности НДУ “нецелевое использование бюджетных средств”. А в 2006 году Счётная палата Украины в своём отчёте подчёркивала: “Национальный депозитарий за годы, которые прошли со времени его основания, так и не стал полноценным защитником прав инвесторов и профессиональных участников фондового рынка…За последние 6 лет деятельность Национального депозитария принесла убытки в размере более 10 млн. грн.”. Более того, согласно отчёту КРУ, в деятельности НДУ были выявлены нарушения на сумму 6,2 млн. грн.
Необходимо отметить, что 25 января 1999 года (т.е. в период создания НДУ) правительства Украины и США при участии Всемирного Банка подписали специальный Меморандум о взаимопонимании, основной целью которого было создание в Украине единого центрального депозитария, принадлежащего преимущественно участникам фондового рынка и управляемого ими же. При этом стороны не возражали против создания НДУ, однако, договорились, что до 2010 года (период действия Меморандума) тот не будет выполнять никаких коммерческих функций – к ним относятся деятельность по ведению реестров собственников ценных бумаг, депозитарная деятельность и расчётно-клиринговая деятельность – а будет заниматься лишь кодификацией, стандартизацией и международными отношениями.
18 января 2006 года Кабмин, возглавляемый Ю.Ехануровым, принял постановление №31, которым расторг указанный выше Меморандум. Причём, сделал это без каких-либо предварительных консультаций с правительством США, представителями USAID и Всемирного банка, без учёта мнения участников украинского фондового рынка. USAID резко раскритиковало это решение: “Нас очень разочаровало решение правительства Украины об одностороннем расторжении Меморандума. Ситуация, когда ГКЦБФР владеет контрольным пакетом акций расчётно-клиринговой организации, означала бы опасный конфликт интересов. Мы обеспокоены тем, что эти односторонние действия правительства могут негативно повлиять на рынок и инвесторов, включая негосударственные пенсионные фонды”.
В том же году НДУ получил лицензии ГКЦБФР сроком на 10 лет на осуществление
депозитарной деятельности депозитария ценных бумаг и на осуществление расчетно-клиринговой деятельности, позволяющие вести операционную деятельность – хранение и обслуживание обращения ценных бумаг на счетах в ценных бумагах и операций эмитента относительно выпущенных им ценных бумаг. К концу 2006 года на рынке депозитарных услуг доля НДУ составляла около 0,75%, тогда как работавший параллельно с ним МФС занимал почти 99%.
Обращает на себя внимание и такой факт. В декабре 2005 года Виктор Ивченко возглавил созданное по его инициативе Госагентство по инвестициям и инновациям, призванное осуществлять государственный контроль за процессом реформ на фондовом рынке страны. Госагентство разработало специально “под НДУ” (его Наблюдательный совет, напомним, возглавляет В.Ивченко) Государственную программу развития Национальной депозитарной системы Украины на период до 2011 года, утверждённую Кабмином в декабре 2007 года и отменённую год спустя. Изучения данного документа независимыми экспертами свидетельствует о невысокой степени профессионализма его составителей и откровенным лоббированием интересов НДУ. Складывается впечатление, что прежде в Украине вообще не существовало Национальной депозитарной системы, и её необходимо было создавать “с нуля”. Для этого Программа предусматривала выделение на нужды НДУ 2 млрд. грн. (в т.ч. 900 млн. грн. – из госбюджета), организацию специальной линии правительственной связи, а также бесплатную передачу ряда объектов на территории АР Крым. Для сравнения: ежегодное содержание МФС обходилось, примерно, в 3 млн. грн., тогда как, например, в 2004 году общий объём обслуживаемых им активов составил 50 млрд. грн., объем произведенных расчётов по договорам – 30 млрд. грн.
Таким образом, есть основания для следующего вывода – НДУ представляет собой неэффективную структуру, за годы своего существования не сумевшую дорасти до статуса разработчика качественной законодательной и нормативной базы (практически все разработанные НДУ программы и инициативы не приемлются участниками рынка и экспертами в силу низкого качества разрабатываемых в НДУ документов). НДУ существует исключительно за счёт ежегодных дотаций из госбюджета, не обеспечивая даже свою самоокупаемость. В качестве депозитария НДУ не пользуется доверием среди участников фондового рынка.
ЧАО “Всеукраинский Депозитарий Ценных Бумаг” (ВДЦБ)
Было создано участниками отечественного фондового рынка в мае 2008 года. Одним из акционеров ВДЦБ и гарантом прозрачности проводимых им операций выступил НБУ (через него государство контролирует 22,83% акций депозитария). Среди остальных учредителей – 19 крупнейших украинских банков, Украинская межбанковская валютная биржа, Фондовая биржа ПФТС, торговцы и хранители ценных бумаг. Уставный фонд ВДЦБ после объединения с МФС составляет 153,1 млн. грн.
Объединение ВДЦБ и МФС завершилось в 2009 году. Оно было направлено на создание надёжного современного депозитария, который с полным правом может быть трансформирован в Центральный депозитарий Украины. Этот шаг поддержали Всемирный Банк и USAID, технически и финансово помогавшие становлению и развитию МФС в качестве первого корпоративного депозитария Украины. В результате, образовалась высокотехнологичная компания, которая обслуживает львиную долю всех выпусков корпоративных ценных бумаг, осуществляет клиринг по сделкам всех существующих в Украине бирж, проводит денежные расчёты по таким сделкам.
ВДЦБ с 2010 года является учасником Системы электронных платежей Национального банка Украины, что позволяет ему быстро и надежно обслуживать денежные обороты по операциям с ценными бумагами, заключаемым на фондовых биржах. В среднем за месяц денежные обороты через ВДЦБ составляют около 0,5 млрд. грн.
ВДЦБ является самым крупным расчётно-клиринговым депозитарием в стране. ВДЦБ отличают развитая инфраструктура, современные технологии взаимодействия с участниками фондового рынка, значительный опыт и профессионализм специалистов, чёткое выполнение правил и процедур депозитарного учёта, что является гарантией своевременного проведения депозитарных операций и надёжной защиты прав владельцев ценных бумаг. Кроме того, ВДЦБ – это организация, в первую очередь ориентирующаяся в своей деятельности на потребности участников фондового рынка.
Депозитарные системы ведущих стран мира
В зависимости от специфики законодательства той или иной страны, исторических традиций и особенностей формирования национальных фондовых рынков, в мире существует несколько видов депозитарных систем. Их уровень централизации/децентрализации определяется наличием или отсутствием единого центрального депозитария и отличиями в позиционировании депозитарных учреждений. На сегодняшний день в развитых странах мира обслуживание 95% фондового рынка обеспечивается центральными депозитариями. В Европе функционирует около 30-ти центральных депозитариев, а во всём мире в целом – около 100. Приведём несколько примеров.
В США роль центрального депозитария по корпоративным бумагам выполняется расчётным депозитарием DTCC, а для государственных ценных бумаг эти функции выполняет Федеральная резервная система. DTCC – холдинговая компания, принадлежащая крупнейшим операторам фондового рынка и являющаяся основной компанией, осуществляющей клиринг, расчёты и оказание депозитарных услуг по акциям, государственным, муниципальным и корпоративным долговым инструментам, паям взаимных фондов, инструментам денежного рынка и другим активам на биржевом и внебиржевом фондовом рынке США. В неё входят 1 депозитарная и 5 клиринговых компаний, в том числе и депозитарно-трастовая компания DTC, созданная в 1973 году и являющаяся крупнейшим депозитарием не только в США, но и в мире. Предоставляя услуги по ценным бумагам, принятым на хранение, она регистрируется в качестве номинального держателя в реестре владельцев ценных бумаг эмитента.
Отличительной чертой американского рынка ценных бумаг является чёткое разграничение функций депозитария и кастодиана (“развитый депозитарий”, предоставляющий широкий спектр высококачественных услуг, выходящий за пределы функциональных обязанностей обычного депозитария), необходимость использования которого в США является строго обязательной и закреплена законодательно для институциональных инвесторов. За счёт этого повышается надёжность хранения и учёта прав собственности на ценные бумаги коллективных инвесторов (инвестиционных, пенсионных фондов и трастовых компаний).
Япония. Все акции японских корпораций являются именными ценными бумагами. Поправками, внесёнными 1990 году в Коммерческий кодекс страны, выпуск предъявительских акций был запрещён. Ведение реестра владельцев акций осуществляют компании-эмитенты или регистраторы. Акции могут быть зарегистрированы как на имя собственника, так и на имя номинального держателя.
Ведущую роль в расчётах по корпоративным ценным бумагам и регистрации прав собственности на акции играет в Японии центральный депозитарий (JASDEC), созданный в 1984 году. Первоначально он был создан как некоммерческая организация, но в 2002 году JASDEC был преобразован в акционерное общество (корпорацию), акционерами которого являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, с этого момента государство не имеет доли в JASDEC. Оплаченный уставный капитал составляет 42,5 млрд. иен (около 408,7 млн. долл.).
Страны Евросоюза. Здесь можно отметить высокую степень фрагментарности инфраструктуры клиринга и расчётов. Хотя она, несомненно, и находится в стадии консолидации, число разнообразных национальных и международных организаций, предоставляющих услуги клиринга и расчетов, по-прежнему велико (в немалой степени это является следствием сложности процессов интеграции и гармонизации страновых законодательств). Например, существует 19 центральных депозитариев и международных центральных депозитариев, предоставляющих разнообразные виды услуг и имеющих различную структуру управления. В некоторых странах – членах Евросоюза клиринговые дома функционируют отдельно от центральных депозитариев, в то время как в других странах клиринг и расчёты совмещаются в рамках одной организации. В отдельных странах, предоставляющие услуги по централизованному клирингу и расчётам структуры являются частными, тогда как в других странах они находятся в собственности государства. Однако, объективное стремление к интеграции финансовых рынков стран Евросоюза уже привело к появлению транснациональных финансовых институтов, обеспечивающих проведение централизованного клиринга и расчётов по операциям с ценными бумагами, обращающимися как на национальных, так и на общеевропейском рынках. При этом отчётливо прослеживается тенденция по превалированию негосударственных участников в капиталах депозитарных организаций.
Небезынтересен и опыт Китая. В этой стране главными торговыми площадками являются Шанхайская фондовая биржа, Шэньчжэньская фондовая биржа и Межбанковский рынок облигаций. Организациями, осуществляющими учёт ценных бумаг и расчёт за трансакции с ними, являются Китайская депозитарная и клиринговая корпорация по ценным бумагам и Китайская государственная депозитарная трастовая и клиринговая корпорация по ценным бумагам. Первая предоставляет услуги по всем ценным бумагам, торгующимся на биржевом рынке, вторая – обслуживает только межбанковский рынок облигаций.
Нельзя игнорировать и тенденции развития депозитарного рынка в России. 29 июня 2010 года акционеры Расчетной палаты Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) на годовом собрании проголосовали за присоединение к компании ЗАО “Национальный Депозитарный Центр”. Новая структура будет иметь статус “небанковская кредитная организация” и станет называться “Национальный расчетный депозитарий” (НРД), который фактически возьмёт на себя функции центрального депозитария Российской Федерации. Основным акционером новой компании будет ЗАО “ММВБ”, при этом широкий круг акционеров будет иметь по одной акции и участвовать в управлении расчетным депозитарием через механизм акционерного соглашения. Государство в капитале НРД не участвует.
Международные организации, в частности Мировой банк, учитывая мировой опыт, настоятельно рекомендуют Украине при дальнейшем развитии депозитарной системы исключить бюджетное финансирование и прямо рекомендует создать в Украине центральный депозитарий на базе ВДЦП, как структуры, контролируемой рынком.
Если же говорить в целом о развитии и распространении “концепции центрального депозитария”, то своеобразным толчком здесь стал доклад “Группы 30-ти” – международной неправительственной группы экспертов по вопросам международной финансовой системы. В 1989 году она опубликовала доклад, содержавший 9 рекомендаций по системам клиринга и расчетам по операциям с ценными бумагами на мировых финансовых рынках. Одной из них была рекомендация по созданию центрального депозитария на каждом национальном рынке. Со временем эти рекомендации уточнялись и дополнялись, и в 1999 году Международная ассоциация по вопросам обслуживания ценных бумаг (ISSA) опубликовала уже обновлённые Рекомендации Группы 30-ти. В них была несколько расширена рекомендация, касающаяся центрального депозитария (рекомендация №3):
“В каждой стране должен функционировать эффективный и развитый центральный депозитарий, созданный и управляемый с целью достижения наибольшего взаимодействия с отраслью ценных бумаг. Перечень инструментов, подходящих для депонирования должен быть широк, насколько это возможно. Иммобилизация или дематериализация финансовых инструментов должна быть проведена в максимально возможной степени. Если в одной стране существует несколько центральных депозитариев, они должны функционировать в соответствии с сопоставимыми между собой правилами и практиками деятельности, с целью уменьшения расчётных рисков и достижения эффективного использования фондов и доступного залогового обеспечения расчётов”.
Варианты создания Центрального депозитария Украины
В Украине существует немало противоречий в плане путей развития депозитарной системы. Между тем, по мнению экспертов, регулирующий эту сферу деятельности Закон Украины “О Национальной депозитарной системе…” принципиально соответствует общепринятым в развитом мире тенденциям и основным принципам построения как систем учёта прав собственности, так и систем исполнения сделок на рынке ценных бумаг. Хотя, как и всякий закон, он является результатом определённых компромиссов, из-за чего имеет отдельные недостатки и некоторые противоречия. Формирование эффективной депозитарной системы является необходимым условием обеспечения всего комплекса законных прав и интересов инвесторов, а также средством стимулирования накоплений и трансформации части накопленных сбережений в инвестиции.
Сегодня в Украине, как участниками фондового рынка, так и регулирующими государственными органами уже сформировано мнение о целесообразности реализации концепции централизованной двухуровневой Национальной депозитарной системы.
Первый уровень – Центральный депозитарий, который должен осуществлять контроль за корпоративными ценными бумагами и муниципальными облигациями, и НБУ, в функции которого должна входить депозитарная деятельность с государственными ценными бумагами, что со временем должно быть передано в центральный депозитарий.
Второй уровень – хранители и регистраторы собственников именных ценных бумаг. Миссия данной структуры должна заключаться в обеспечении функционирования единой системы учёта прав собственности на ценные бумаги и в недопущении нарушения этих прав. Её краеугольным камнем станет Центральный депозитарий, или, проще говоря, – единая заслуживающая всеобщего доверия “нотариальная контора” для всего рынка ценных бумаг, которая будет обслуживать и гарантировать надлежащее обеспечение прав собственности.
Об исключительной важности данной проблемы говорит и тот факт, что создание единой системы депозитарного учёта ценных бумаг вошло в Программу экономических реформ на 2010-2014 годы Президента Украины Виктора Януковича, как один из шагов, необходимых для роста и развития фондового рынка и сектора финансовых услуг. Оптимизировать процесс ликвидации нормативно-регуляторных и инфраструктурных “узких мест”, мешающих притоку инвестиций в Украину, официальный Киев обязался и перед МВФ, пообещав тесно сотрудничать при этом со Всемирным Банком и Организацией экономического сотрудничества и развития (OECD). Вот что сказано в подписанном с МВФ Меморандуме:
“С целью улучшения функционирования системы учёта и клиринга ценных бумаг, повышения доверия рынков и стимулирование рынков капитала, мы (Украина) имеем намерение объединить в 2011 году два существующих депозитария, создав единый Центральный депозитарий, который полностью будет отвечать международным согласованным стандартам. Центральный депозитарий будет управляться наиболее прозрачным способом, базируясь на общепризнанных принципах корпоративного управления, для обеспечения представительства интересов участников рынка и государства. Участие государства будет предусматривать создание эффективной соответствующей законодательно-нормативной базы и сведение к минимуму использования финансирования за счёт государственных средств”.
Между тем, 5 февраля 2011 года Премьер-министр Николай Азаров дал ряд поручений по проблеме создания Центрального депозитария, идущих вразрез с ранее задекларированной официальной позицией Украины. Сделано это было на основании докладной записки Виктора Ивченко, поданной им главе правительства днём ранее. Необходимо отметить, что составленный документ базируется на ряде некорректных данных, которые порой преподнесены тенденциозно и фрагментарно. По мнению экспертов, которые публиковались в СМИ, нельзя полностью исключать и того, что докладная записка на имя премьер-министра Украины составлена с учётом непосредственных деловых интересов инициатора данного документа.
Ключевой момент докладной записки – предложение о создании Центрального депозитария путём объединения НДУ (напомним, что более 10% акций которого принадлежит В.Ивченко), и Депозитария НБУ. При этом особо подчёркивается, что “объединение всех существующих в Украине депозитариев значительно усложнит и затормозит создание Центрального депозитария”. В то же время, абсолютно ничего не говорится о том, что Депозитарий НБУ проводит операции только с государственными ценными бумагами, соответственно, роль его весьма специфична, и к его услугам операторы фондового рынка прибегают исключительно при работе с ОВГЗ. Более того – Депозитария НБУ как юридического лица вообще не существует. Согласно действующего законодательства, Национальный банк осуществляет обслуживание обращения государственных ценных бумаг, в том числе, депозитарную деятельность относительно данных бумаг. Для выполнения этой функции в структуре НБУ создан отдел депозитарного учёта ценных бумаг, входящий в Департамент монетарной политики. Таким образом, Виктор Ивченко фактически предлагает объединить акционерное общество (ОАО “НДУ”) и один из отделов Национального банка, утверждая, что “такое объединение является организационно простым, поскольку не требует реорганизации депозитарных учреждений”.
При реализации данного варианта из процесса создания Центрального депозитария полностью исключается ВДЦБ – крупнейший депозитарий Украины, занимающий на отечественном рынке более 86%. Ему Виктор Ивченко предлагает отвести роль расчётно-клирингового учреждения, обслуживающего фондовый биржевой рынок. Кстати, в своей докладной записке Премьер-министру он заявляет, что “клиринг на украинском фондовом рынке не используется до настоящего времени”, хотя тот же НДУ сообщает о предоставлении подобной услуги, не говоря об ВДЦБ, ежемесячно осуществляющем свыше 220 тыс. таких операций по соглашениям, заключённым на фондовых биржах.
На сегодняшний день в Украине лишь два юридических лица – ВДЦБ и НДУ – имеют лицензии ГКЦБФР на осуществление депозитарной деятельности депозитария ценных бумаг и расчётно-клиринговой деятельности. Целиком логично, что создание Центрального депозитария должно проходить на базе одного из них. Сравним несколько основных показателей работы обеих компаний, взятых из их годовых отчётов за 2010 год (за минувший год отчёты пока не опубликованы). Итак, по состоянию на 1 января 2011 года:
– общий объём депозитарных активов (млрд. грн.) ВДЦБ 470,5
НДУ 75,6
– количество выпусков ценных бумаг, находящихся на обслуживании (шт.)
ВДЦБ 9001
НДУ 2090
Данные о количестве выпусков ценных бумаг
в ВДЦБ и НДУ на 01.01.2011 г.
Разница по основным показателям составляет 6,2 и 4,3 раза соответственно в пользу ВДЦБ. Тем не менее, Центральный депозитарий предлагается создать именно на базе более слабой структуры (НДУ), с низкой долей рынка, убыточной операционной деятельностью, не самыми современными технологиями. Реализация данного варианта превратится в обыкновенную “смену вывески”, дополненную директивной передачей депозитарного обслуживания фондового рынка Украина, включая рынок государственных ценных бумаг, компании, которая не смогла завоевать значительную долю рынка. Запланировано и “улучшение материальной базы НДУ”, которое будет произведено за счёт госбюджета.
Есть и ещё одна опасность, о которой заявил директор проекта USAID Роберт Бонд: “Создание Центрального депозитария в Украине на базе НДУ вернёт Украину во времена нарушений в сфере защиты прав акционеров”. USAID считает, что вариант создания Центрального депозитария на основе НДУ не является оптимальным. Это объясняется сегодняшним положением НДУ, в том числе невысокими объёмами его деятельности как депозитария, не высоким уровнем доверия к нему со стороны участников фондового рынка, а также отсутствием негосударственных ресурсов для создания Центрального депозитария на базе НДУ.
В сложившейся ситуации необходимо идти по другому пути, и создавать Центральный депозитарий именно на базе ВДЦБ. Во-первых, в настоящий момент ВДЦБ – мощная, финансово и организационно стабильная, динамично развивающаяся структура, имеющая серьёзную клиентскую базу, пользующаяся доверием украинского и зарубежного фондовых рынков.
Во-вторых, мировой опыт свидетельствует, что большинство центральных депозитариев являются негосударственными. Всемирный Банк и USAID рекомендовали украинскому правительству минимизировать роль государства в будущем Центральном депозитарии. В ВДЦБ государству в лице НБУ принадлежит 22,86%, тогда как в НДУ – 86%. Соответственно, при создании Центрального депозитария на базе ВДЦБ расходы будут нести участники фондового рынка, при создании на базе НДУ – вся тяжесть финансового бремени ляжет на плечи налогоплательщиков. Игнорирование ВДЦБ при создании Центрального депозитария приведёт к тому, что в структуре капитала последнего будут практически отсутствовать участники фондового рынка.
В-третьих, попытка фактически запретить ВДЦБ заниматься депозитарной деятельностью и перевод этой деятельности в НДУ приведёт к разрушению дееспособной и полностью самоокупаемой модели функционирования отечественной учётной инфраструктуры, потере доверия инвесторов к украинскому рынку ценных бумаг. Усилия, знания и ресурсы, которые были инвестированы участниками рынка ценных бумаг и международными донорскими организациями, будут полностью сведены на нет.
Заключение
На сегодняшний день на фондовом рынке Украины сложилась сложная ситуация. Необходимый процесс создания единого Центрального депозитария пытаются подменить попыткой получения выгод и льгот для определённых лиц.
На рынке депозитарных услуг искусственными методами создаётся структура, которая может принести многочисленные проблемы и неудобства потребителям данных услуг. Финансироваться процесс его создания и дальнейшей работы будет непосредственно из госбюджета, а это означает дополнительную ненужную нагрузку на него.
Формирование Центрального депозитария на базе НДУ приведёт к дезорганизации отечественного рынка ценных бумаг и ухудшению инвестиционной привлекательности украинской экономики. Будет значительно осложнена работа всей депозитарной системы страны, созданы предпосылки и возможности для сомнительного перераспределения собственности. Нельзя исключать и появления возможности необоснованного доступа к инсайдерской информации. НБУ может лишиться права депозитарного обслуживания, размещения, оборота и погашения государственных ценных бумаг.
Сложившаяся ситуация вновь может представить Украину перед влиятельными финансовыми организациями как ненадёжного партнёра. Невыполнение взятого на себя конкретного обязательства перед МВФ об условиях создания и функционирования Центрального депозитария, закреплённого в подписанном Меморандуме, вероятно, станет камнем преткновения при рассмотрении вопроса о выделении очередного транша кредита МВФ.
С точки зрения экономической целесообразности правильным решением возникшей проблемы является признание существующих реалий отечественного фондового рынка, выполнение обязательств перед МВФ, применение позитивного международного опыта. На практике это может быть реализовано в создании единого Центрального депозитария на основе ВДЦБ.
Результаты опроса экспертов, проведенного Центром исследования корпоративных отношений
Опрос экспертов проводился 14 по 28 марта в рамках подготовки аналитического исследования на тему «Актуальные проблемы развития депозитарной системы Украины и пути их решения». В опросе приняли участие 22 компании, являющиеся операторами фондового рынка Украины.
Результаты опроса.
- Поддерживаете ли Вы создание в Украине Центрального депозитария?
Ответ – «да» – 100%
Ответ – «нет» – 0%
- На базе какого из ныне действующих депозитариев нужно создавать Центральный депозитарий?
Ответ – ВДЦБ – 81%
Ответ – НДУ – 19%
- Считаете ли Вы, что при создании в Украине Центрального депозитария необходимо использовать международный опыт, свидетельствующий о том, что как правило, государство не участвует в капитале ЦД?
Ответ – «да» – 72%
Ответ – «нет» – 28%
- Всемирный банк рекомендовал украинскому правительству создать в Украине центральный депозитарий на базе ВДЦБ. Согласны ли Вы с рекомендациями Всемирного банка?
Ответ – «да» – 76%
Ответ – «нет» – 24%
Удовлетворяет ли Вас качество депозитарного обслуживания во Всеукраинском депозитарии ценных бумаг (ВДЦБ)?
Ответ – «да» – 83%
Ответ – «нет» – 17%
Удовлетворяет ли Вас качество депозитарного обслуживания в Национальном депозитарии Украины (НДУ)?
Ответ – «да» – 31%
Ответ – «нет» – 69%
- Считаете ли Вы, что роль государства на рынке депозитарных услуг должна преимущественно состоять в создании качественной нормативно-правовой базы и контроле за ее соблюдением?
Ответ – «да» – 100%
Ответ – «нет» – 0%
- Кабмин предварительно поддержал создание Центрального депозитария на базе НДУ. Учитывалось ли мнение участников рынка при принятии данного решения?
Ответ – «да» – 0%
Ответ – «нет» – 100%
